12:20。早盘,收盘最后十分钟。展讯通信的股价在397港元的超高位震荡了几分钟,便再度迎来疯涨狂潮。400元!12点29分30秒,股价跳至420港元!屏幕上的曲线如利剑般刺破天际,成交量虽依旧稀薄,却足以让整个港股市场陷入沸腾。港府、媒体、股民,每一方都被这股狂热裹挟,却又有着截然不同的心境与反应。界定着各自认知与行动边界的,是信息。股价冲破420港元的瞬间,香港各大财经媒体的编辑部又陷入了前所未有的忙碌。记者们手里的信息参差不齐,有的拿到了港交所的交易数据,有的挖到了券商倒戈的小道消息,有的则只能靠着盘面波动和零星爆料,拼凑着这场资本狂欢的真相。由李家二公子通过信托公司入股的香港第一份财经金融报纸《信报》网络编辑部今早格外忙碌。港交所第一次发布风险提示时,编辑们匆匆敲定第一版标题:《展讯定局180元,官方风险提示:散户切勿追高》,还配了分析师“股价已见顶”的解读。结果刚发布不到五分钟,盘面突然拉升,股价冲破200港元,编辑手忙脚乱重发《展讯冲至200元,风险提示仍在,后市或看250元》,悄悄删掉了“见顶”言论,加了一句“多方势力仍在发力”。没等编辑喝口水,股价直奔300港元,评论区已经炸了,一片嘲讽。编辑不敢耽搁,火速改标题:《破300!展讯疯涨不停,港府沉默引猜测》又过半小时:《疯了!展讯冲破350元,轧空潮愈演愈烈》最后几分钟:《史诗级暴涨!展讯400元股价创纪录,港股沸腾》收盘之前,编辑已经麻了,直接把上一篇标题的“400元”偷偷换了个“420元”。与之相比,偏向本地资本的《东方日报》则显得格外谨慎,报道中重点强调“股价无量暴涨暗藏风险”,引用分析师观点称“当前股价已严重偏离展讯实际价值,散户追高需警惕血本无归”,隐晦地为李家发声,暗示陈学兵的“野蛮操作”正在破坏香港金融市场的秩序。无线电视、凤凰卫视等电子媒体,更是实时直播盘面波动,邀请财经嘉宾现场解读。嘉宾们各执一词。有人惊叹。“陈学兵的资本实力深不可测,大陆基金的计入,意味着大陆资本对香港科技市场的全面布局。”有人则忧心忡忡。“港交所的沉默,可能会让这场轧空愈演愈烈,最终引发系统性风险。”对于香港股民而言,他们所能获知的信息仅限于盘面波动、媒体报道和网络传言,而且只看他们关注的那部分。今早媒体一直在讲轧空、抢筹,他们便认为:轧空既然还没有结束,那就还能涨。看到一千块!管他什么风险,港交所都控制不了,才代表能挣大钱呢!绝大多数人虽然都抢不到筹码,却仍在孜孜不倦地挂高价,往里冲。而拿到筹码的少部分人格外惜筹,都等着一场造富神话降临到自己头上。而此时。中环财经事务及库务局办公楼三楼会客室,气氛略带凝重。汇金香港负责人、社保基金香港投资部负责人并肩而坐,二人身着笔挺西装,神色沉稳从容。“周局长,社保基金的核心职责是实现资产保值增值,为民生保障筑牢根基,这一点与香港强积金优先考虑受益人利益”的原则高度一致。展讯作为国产3G通信核心企业,其技术自主价值与发展潜力,此前被市场严重打压,此次股价攀升,正是价值回归的体现,也是我们布局的核心考量。”打压二字,社保负责人林主任咬得很重。陈家强指尖在桌面来回敲打,节奏有些焦虑,脸上褪去了平日的从容,多了几分无奈与压力。“夏总、林主任,客套话我就不多说了,当前港股市场早已岌岌可危,恒生指数连续暴跌,今日上午跌幅达3.2%,散户恐慌性抛售、券商濒临承压,财库局的每一步都如履薄冰,首要职责就是死死守住金融市场稳定,绝不能让系统性风险爆发!展讯单日暴涨数倍,股价至420港元,这已经不是正常的价值回归,是赤裸裸的异常波动!若再任由其疯涨,跟风追高的散户只会越陷越深,一旦空方彻底爆仓,牵连的券商、机构不计其数,到时候香港金融市场的动荡,谁也承担不起!”周文耀亦紧接着说道:“二位务必理解我们的难处,联交所的监察系统早已拉响警报,股价波动幅度远超红线,我们随时可以指令展讯停牌核查!李家等机构违规融券做空固然有错,但汇金与社保作为国家级资本,此时手握大量展讯筹码,只会被市场解读为“国家队背书炒作,现在散户已经开始盲目追高,疯抢天价筹码,一旦股价崩盘,这些散户只会聚众投诉、宣泄不满。”“背书炒作?”夏总皱了皱眉头:“这只是市场行为...”他正准备反驳,房间玻璃门外却传来笑声。“两位言重了吧。”有工作人员敲了敲门,把门推开:“局长,陈先生...”一个高大人影径直走入,身后还跟着一位女助理。异常年轻而自信的面孔,已无需工作人员再介绍。陈总到了。陈家强防御性地抱起手,细细观察这个年轻人。陈学兵跟社保汇金两位负责人握了握手,转身,便不客气地开门见山:“听闻香港是最讲法的社会,刚才我听陈长官说牵连券商、机构,那我请教一下,是我让他们牵连进来,还是他们自己违规违法?”他说罢,看了看对面二人,还未等对方回答,便又笑道:“只有陈长官和周总在?怎么证监会没来?今天不商量违规券商的处置吗?”财库局是证监会的政策主管部门,算是上司机构,可以指导证监会的工作方向,但证监会是法定独立机构,拥有独立执法权,具体处罚得由证监会来定。今天证监会不在场,便是给违规商留了余地,并不讨论违规事项。陈家强被问得哑口,但他已从今天开盘前的那通电话了解了陈学兵凌厉的风格,便又顺着早上的话风道:“陈总,我已经解释过了,券商的处置是另一件事情,我们得先把眼前的危机解决掉,再去定券商的责任,你也说了,那是证监会的事情,是讲法的,不是通过讨论决定。”“好啊,那就说眼前的‘危机”陈学兵今日有备而来,笑着说道:“我并非不接受投降,今天早上,伟易达,郭家的新鸿基证券,甚至还有别的券商给我打来了电话,商量和我场外平仓,我也接受了一些条件,可是,这次做空的主力,却是一点消息都没有,甚至跟我在市场上抢筹,一点没有投降的意思,他们也是今早拉升的主力,既然要协商,李总在哪?他们是否并不在意你们说的‘危机’?还是说李家的面子损失比被轧空来得更大?亦或是....李家已经到了这里,是你们,在代表李家和我谈?那么李家在香港,代表什么呢?”杀人诛心。杀人诛心!陈家强和周文耀都尴尬至极。他们没想到,空方里的伟易达和新鸿基都被陈学兵剥离了,仅剩下了李家。他们并非没有让李家来,只是李家那位老太爷接了电话就表示认罪认罚,一副随你们便的口吻,逼得他们不得不来找陈学兵。展讯这事看着很大,但处罚李家,事情便更大。就说处罚,怎么处罚呢?证券市场禁入?有用吗?事情解决了吗?还是让李家承担无限责任,把展讯股价越拉越高,最后把李家都赔给陈学兵?长江与和黄两大集团业务覆盖香港民生、金融、地产、基建等核心领域,直接及间接关乎几十万市民的生计。让它垮了,这可能吗?这话已经不好接了。周文耀此时才感觉到昨日宴会上没有接下陈总的友好邀请是个多么错误的抉择,此时在脸上调整出微笑说道:“既然陈总已经和券商们协商好了,那就先....”陈学兵摇摇头打断:“周总,你算盘珠子打得太响了,我耳朵都快震聋了,李家的投降协议不签,不公开为做空展讯道歉,其他谈好的事情也不可能执行的。”开玩笑。对方想让他把伟易达和新鸿基的场外平仓先执行了,这样筹码部分回归市场,李家也有了平仓的空间。怕不是把他当傻子。好不容易收找了盘面,那所有的空方都必须来找他投降,场外平仓协议但凡有一家没签,他都不可能放出一分钱的筹码。所有人平仓的价格都必须由他来掌握,价格是阶梯式的,先投降的便可拿低价,犟到底的就得超高价,这才能达到分化的效果。“两位也不用急,券商阵营崩不了。”陈学兵笑道:“帮李家融券的券商也有人投降了,不过就是照当前市价买入而已,他们现在只要绕过李家来跟我签协议,顶多承受420元每股的价格就可以平仓,至于他们的损失,尽可以找李家去要,说不定还能要得更多呢,融券费可不便宜,李家拖一天不结清,都是天价的利息。”他说完这话,若有深意地看着俩人。你们若真出于维护券商和市场,现在去找券商,让他们绕过李家来投降即可。可这又是一个令两人为难的选择。“你的条件太苛刻,要让所有券商都跟你签完协议才肯放券,你心里应该清楚,有的券商是不会来的。”陈家强直接道。有的券商是李家直接参股的,没有李家许可,他们怎么可能来呢,李家听闻陈学兵这样分化券商阵营,又怎么可能认呢。这样,其他券商也只能被拖着等死。陈学兵微笑:“这就是本土企业几家独大的结果,他们已经大而不能倒了,即使有朝一日要与公平性规则对抗,你们也无能为力,只能给他们护航。”陈家强脸色沉了沉,没有说话,心里明白陈学兵在提醒着什么。陈学兵又话锋一转:“我也不需要你们帮我联系券商,我已经让人放话,今天中午来签协议的是420,下午开盘以后,协议就是新的价格。”周文耀当即摇头:“股价不能再拉了,我们必须停牌,停下来大家协商好了才能复牌。陈学兵深深看了周文耀一眼,第一次发现对方说话有所立场。怪不得,在宴会上对自己的暗示视而不见。他语气冷淡下来,口风也变得强硬:“协商?协商的条件我已经给了,不可能变的。”陈家强神色凝起,觉得周文耀表态也太快,恐怕得罪了陈学兵。但他此时亦不好再退:“如果这样,只能一直停牌下去了,陈先生。”"“好啊,给我一个依据,凭什么停牌,讲清楚,否则我会把这件事打成一场国际官司,我背后的国际股东们也不会答应,如果你们违反了规则的公平性,你们中有些人会感受到压力的。”陈学兵坐到了社保,汇金俩人旁边,冷脸翘起了二郎腿。他说的,不止是社保,汇金。CL基金背后是哪些人,对面两位还不清楚。有些关系他至今没有动用,也不想动用罢了。只是有这笔钱在里面押着,那些人不会来找他这个财神爷,而会通过各路关系施压,他也拦不住。这种关系就不是针对单位,而是直接压到一些人头上。此时,对面俩人意识到事情比眼前看到的还要复杂。社保,汇金二人听到“国际股东”,心里凛了凜,但也没有说话,用目光坚定地给陈总站台。除了上级指示要支持国产3G重点企业,陈学兵亦承诺了3G产业基金收拢的近700万股票会以价格梯队中最高的那一档卖出,这是绝对优厚的条件。他们来得最晚,收益却最高。现在这么一算,最高的一档价格,700万股票要卖30亿。按照分成原则,两方要拿到近50%(42亿中占20亿)里的70%利润,那是10亿以上。操作周期目前仅一天而已啊,确定性的浮盈已经实现。陈总这支基金,已经是双方单位回报率最高的一笔投资,是大家的财神爷和KPI。办公室内的目光交锋,陈家强有些头大,周文耀也开始缄默,有些谨慎地闭口不言了。都不好惹啊。“我们停牌,自然有依据。”陈家强语气公事公办起来:“展讯股价从本周二开盘前的23港元,短短三个交易日暴涨至420港元,涨幅超17倍,后续拉升过程中成交量始终稀薄,符合需要停牌稳定市场情绪的触发条件,且价值与价格严重背离,停牌后需上市公司主动澄清估值合理性才可复牌,陈先生如果需要法律依据,可以自行查询《第11项应用指引》和《上市规则》第13.10条。”“哦。”陈学兵冷笑不变,“那你们认为,展讯的公允价值是多少?合理溢价空间又是几倍?麻烦给我开个公函,我需要一个具体的衡量标准。”这个问题,周文耀都不太好回答,因为前一阵港股大爆发,溢价区间太高了。陈家强却缓缓坐直身体,目光直视陈学兵,语气带着不容置喙的监管立场:“陈总,公函可以给你,但公允价值从来不是一个固定数字,更没有所谓的‘具体倍数标准,这一点,无论是香港的上市规则,还是国际资本市场的惯例,都是如此。”话音刚落,他从桌下拿出一份文件,指尖点在文件上,继续说道:“展讯作为新股发行价66.8港元,结合其当前的营收规模、3G技术落地进度,以及行业平均估值水平,公允估值区间应在60至100港元之间,合理溢价最多不超过发行价的三倍,这是市场普遍认可的范围,也是我们结合券商研报、行业数据得出的客观判断。”说到这里,他话锋一转,语气缓和了几分:“我们并非否定展讯的技术价值,更不是要打压大陆科技企业——相反,我一直支持优质大陆科技企业赴港上市融资。但你要清楚,420港元的股价,较最高公允估值翻了4倍不止,较发行价翻了6倍多,这已经远远超出了合理溢价”的范畴,更违背了市场价值规律。”这话其实已经让步,等于认可了陈学兵一开始打算的300元目标股价。但李家还打算用规则压他,不肯投降,他的主意就变了。大陆科技企业,也需要一场公开的认可。陈学兵早有准备,也向任颖招招手,拿过来一份文件,放到桌上。“根据展讯的上市前评估,技术壁垒价值占100亿港元,其中包括了Td-SCdmA/Td-LTE技术话语权、芯片研发与生态布局;市场预期内的成长空间溢价约50亿,其中包括3G/4G行业爆发红利,合作研发的业务延伸与生态扩张;资本背书带来的信任与流动性支撑价值约25亿。”“这些,我都算认可。”“但是,业务规模商业化价值居然只有75亿元,其中芯片销售与供应链绑定只有45亿港元,基站建设与通信业务只有30亿港元,我对这份估值从一开始就不认可。”“别说以后了,展讯光是过往一年的Turn-key业务营收就超百亿,利润率超18%,你们知不知道,这里面给展讯折了多少价?”这话把俩人问惜了。他们当然不知道了。要不是这件事,他们怎么可能专门去研究一支个股的内在价值?此时也只是粗浅看了看罢了。陈家强眼神示意,周文耀只能把展讯的上市资料拿起来细细查看。“额……”“陈总,这份上市评估中明确说明,展讯TURNKEY业务过往一年超百亿的营收,存在显著的‘收益可持续性存疑问题,因此进行大幅折价核算。”“评估报告指出,展讯TURNKEY业务的核心合作方中,近60%为大陆华强北及周边地区的非正规、无品牌授权的电子厂商,此类厂商多存在“盗版侵权行为——包括未经授权使用展讯芯片设计方案、盗用其他品牌固件,规避行业合规认证等,其业务模式高度依赖低价竞争,抗风险能力极差,且随时可能面临监管处罚、侵权诉讼等风险。”“香港资本市场对企业长期收益的界定,核心在于合规性、可持续性、可验证性。此类盗版关联厂商的合作,并非基于长期稳定的商业契约,而是短期利益绑定————旦大陆加强知识产权监管、打击盗版行为,此类合作将立即断裂,对应的大部分营收被认定为“短期偶然收益,而非长期核心收益,无法构成企业长期可持续的收益来源。”“所以...折价是正常的。”周文耀逐一念出,陈学兵脸上也慢慢浮现笑容。“二位。“形势变了。”陈学兵再次抬手,找任颖拿来一份报道,放到桌上。“就在上个月,大陆手机核准制取消,展讯合作的十几家核心厂商正在申请成为正版厂商。”“两个周内,我会让展讯所有核心厂商通过产品验证,并且拿到3G手机的相关技术许可,提交给港交所。”“你们所认定的折价,不存在了。”“这些厂商,也具备了在3G甚至是4G时代的长期盈利的能力。”“那么展讯的Turnkey业务,应该按照多少倍市盈率计算呢?”“30倍?50倍?70倍?”“这份市盈率,乘以每年超20亿的利润,光这一块的市值,应该是多少?”会议室骤然安静。陈学兵自信起身。“两位要是不清楚,我给你们一个参考价。”“联发科目前在台股的市值,是2800亿新台币,折合约620亿人民币,645亿港币。”“而联发科主要依存的大陆市场,被展讯压着打。”“阿里上市市盈率近百倍,展讯20亿Turnkey利润,乘个50倍市盈率,不多吧。”“所以呢,我只要证明这块市值,结合陈长官所说的3倍合理溢价区间,我把展讯拉到3000亿市值,也属于正常溢价。”“3000亿,每股应该是多少?”“我算过了,展讯3.8亿股本,每股790元。”俩人在震惊的情绪中还未回过神,陈学兵又咧起嘴角,笑道:“哦,这还是人民币,换算成港币,820元。”“呵呵,不多吧?”陈学兵再次发问,身体靠近办公桌,光影笼罩在二人眼前,声音带着明晃晃的威胁。“既然大家都讲规则,那到时候,可不许再管了哦。”